2023-05-17 16:40:14 来源: 中银国际证券
2022Q4 和 2023Q1，银行业经营受到疫情冲击、稳增长让利、债券市场影响叠加利率重定价多重影 响，盈利和收入增长受到较大冲击。上市银行（口径与图表 2 一致）2022N 和 2023Q1 营业收入同 比增长 2.8%和 1.4%，归母净利润同比增长 7.5%和 2.3%，业绩归因来看，规模、拨备、成本和税 收是主要贡献，息差和手续费均形成拖累。单季数据，2022Q4 营收同比下降 5.8%，2023Q1 同比 增长 2.3%，考虑经济修复、政策变化和重定价完成，及 2022 年各个季度基数，收入增速或持续回 升，而资产质量持续改善，真实业绩或亦持续改善，1 季度或银行收入、盈利拐点或逐渐显现。
1 季报看，大行整体表现超预期，城农商行符合预期，股份行略低于预期。大行收入增长好于预期， 其中，邮储和中行表现最优。股份行平安绝对增长仍最优，股份行收入和盈利低于预期。城商行成 都、江苏、杭州、南京、宁波等均表现突出，苏州、长沙、青岛等，边际改善突出。农商行中，常 熟、江阴等亦表现突出。
(资料图片仅供参考)
稳增长宽信用的背景下，银行业规模增长提速。2022 年 Q4 和 2023Q1 政策稳增长强化，银行业规 模增长再提速。2023Q1 上市银行总资产同比增长 12.2%，贷款同比增长 12%，债券投资同比增长 13.1%，同业增长 25.2%。节奏上看，2022Q4 总资产规模增速提升略缓，贷款增速略降，2023Q1 规模增速再提升。如全年稳增长政策延续，规模增速平稳，如经济修复低预期，政策力度较弱，增 速或下行。
2022Q4&2023Q1 息差大幅下行，随后拐点渐现。在疫情压制需求、稳增长政策和降息重定价等因 素影响下，2022Q4 和 2023Q1 净利息收入同比持续下降，主要源于净息差大幅下降，由于年初投放 占比高，贷款重定价更为集中，资产端重定价在 1 季度影响最大，叠加存款定期化和对公存款成本 压力，资产负债双向压制息差大幅下行。随着稳增长让利政策边际趋稳，环比压力最大的阶段已经 过去，今年后面三个季度资产方压力或显著减弱，净息差环比压力或也大幅减弱。同比看，今年 2 季度、4 季度及明年 1 季度基数或显著降低，息差对净利息收入压力或逐步缓解，明年来看，资产 端，贷款绝大部分重定价已经完整，高成本存款到期持续贡献降成本，在其他因素平稳前提下，息 差或逐步向上。
非息：手续费同比增速见底，投资相关非息修复。手续费压力持续凸显，除资本市场相关的代销业 务承压、理财规模下降以及减费让利等因素影响，宏观经济和信贷需求偏弱也影响了手续费增长， 此外，2022 年理财出表，部分银行一次性确认收入也使得基数影响加剧。2022N 和 2023Q1 上市银 行净手续费同比下降 2.9%和 4.8%，连续三个报告期同比下降，单季度同比看，2022Q4 同比下降 10.5%，2023Q1 同比下降 4.8%，降幅收窄，随着基数下降，下行压力或持续降低。其他非利息收 入增速触底回升，上市银行 2022N 其他非息收入同比下降 37%，2022Q4 市场调整后，2023Q1 同比 上升 46%，下半年低基数效应或显现，投资收入修复增长。
资产质量持续改善，拨备少提反哺盈利。疫情叠加房地产压力，在 2022 年 Q4 持续暴露，2023 年 Q1 资产质量有所改善。2022N 不良率 1.30%，季度环比下降 3BP，关注贷款占比 1.74%，较中期上 升 1BP，存量风险持续暴露出清。随着政策转向和稳增长发力，行业不良生成率和逾期生成率较去 年和上半年均有下降，风险暴露的幅度有所下降。随着存量风险释放，新增压力有所缓解。新增来 看，大部分银行全年迁徙率相对上半年有所下降，关注贷款半年新增和 90 天以内贷款半年增速均 趋稳。存量风险释放和新增压力的缓解，1 季度不良和关注指标整体改善。
2023 年 1 季度数据来看， 不良率 1.27%持续下降，环比下降 3BP，我们统计 39 家银行中，31 家不良率下降，公布关注贷款 占比 28 家银行中，19 家关注贷款占比下降。随着问题贷款生成下降，需要计提增量拨备压力下降， 叠加收入压力，绝大部分银行少提拨备，缓解收入压力，贡献盈利，存量拨备亦有下降。
稳增长宽信用的背景下，银行业规模增长提速，存款持续快速增长。 2022 年 Q4 和 2023Q1 政策稳增长强化，银行业规模增长再提速。2023Q1 上市银行总资产同比增长 12.2%，贷款同比增长 12%，债券投资同比增长 13.1%，同业增长 25.2%。资产方，贷款、投资和 同业均提速，负债方，存款和同业负债同比增速上升，主动发债增速持续下降。节奏上看， 2022Q4 总资产规模增速提升略缓，贷款增速略降，2023Q1 规模增速再提升。 资产的扩张更多源于稳增长和宽信用的政策主导，大行增速最快。宽信用和专项债发行体现在信贷 投放和债券投资，大行均为主力，信贷看，2022N 国有贷款同比增速 12.7%，快于行业，仅低于城 商行，2023Q1 大行信贷同比增长 13.7%，各类行最高水平，与城商行持平。农商行增速略降，基 本平稳。股份行增速最低，也基本平稳。
存款增长持续提速，各类银行增速变化略有差异。存款增长来看，大行存款增长持续提速， 2023Q1 大行存款同比增长 14.8%，增速不断提升，居于各类银行首位。农商行增速亦持续提升， 2023Q1 同比 12%。股份行连续两个季度增速略降，2022N 和 2023Q1 同比增长 10.9%和 10.4%。 2022N 和 2023Q1 城商行同比增长 13.5%，增速持平。与存款对应，主动负债看，行业发行债券同 比均较大幅度下降，各行同业负债表现有差异。大行主动负债增速下降，股份行和城农商行同业负 债增速提升。 各类行看，大行增长提速，城商行持续强劲。绝对增长速度来看，城商行规模增长仍是最快的，资 产负债表最为强劲，大行稳增长发力，增速不断提升，2023Q1 与城商行持平，份额大幅提升。股 份行规模增速最低，整体资产负债表增长动力偏弱。
在疫情压制需求、稳增长政策和降息重定价等因素影响下，2022Q4 和 2023Q1 净利息收入同比持 续下降，主要源于净息差大幅下降。由于年初投放占比高，贷款重定价更为集中，资产端重定价在 1 季度影响最大，随着稳增长让利政策边际趋稳，环比压力最大的阶段已经过去，今年后面三个季 度资产方压力或显著减弱，净息差环比压力或也大幅减弱。同比看，今年 2 季度、4 季度及明年 1 季度基数或显著降低，息差对净利息收入压力或逐步缓解，明年来看，资产端，贷款绝大部分重定 价已经完整，高成本存款到期持续贡献降成本，在其他因素平稳前提下，息差或逐步向上。
1、2022Q4 和 2023Q1 净利息收入同比持续下降，净息差大幅下滑。 2022Q4 和 2023Q1 单季度净利息收入同比下降 0.5%和 1.9%，从 2022 前三季度增长转为下降，且 幅度扩大。拆分来看，规模增长提速，净息差大幅下滑。测算生息资产平均余额同比增长 11%和 12%，较前三季度提速，测算 2022Q4 和 2023Q1 单季度净息差 1.84%和 1.75%，同比下降 21bp 和 25bp，环比分别下降 7bp 和 8bp，单季度降幅虽然没有超过去年疫情冲击最大的 2 季度，但是连续 两个季度大幅下降，叠加幅度超过去年上半年。
4 季度息差恶化超预期，1 季度息差环比变化好于预期。4 季度净息差下滑超过我们前期的测算， 我们认为需求不足和稳增长发力叠加，使得票据占比增加等结构性原因加大 4 季度的资产收益率下 行压力，需求不足也反映在对公负债成本，叠加定期化等因素，负债成本上行亦超预期，多种因素 压制下息差下行压力在 4 季度体现较多，而 1 季度结构性因素改善，需求也改善，2022Q4 压力缓 解形成息差改善力量，对冲了 1 季度重定价压力。
2、净息差的压力来自资产方向下和负债方向上的双向压力，未来压力或显著缓解 测算 2022Q4 和 2023Q1 单季度生息资产收益率 3.72%和 3.66%，同比分别下降 12bp 和 11bp，环比 下降 3bp 和 6bp，测算 2022Q4 和 2023Q1 单季度计息负债成本率 2.00%和 2.03%，同比分别上升 9bp 和 15bp，环比分别上升 5bp 和 3bp。1 季度资产方投放较多，叠加政策边际趋稳，未来几个季 度资产方收益率向下压力或趋缓；负债方，零售高成本存款到期仍持续贡献，政策力度和实体需求 差距缓和也有利于对公存款成本平稳或下行，去年下半年定期化趋势边际压力减弱，如趋势延续边 际压力趋缓（定期化见下文分析）。
3、大行压力在负债，中小银行压力在资产，城商行整体表现仍最优秀 整体来看，城商行净利息收入表现最好、规模增长最快，测算净息差同比和环比降幅最小。农商行 表现类似，资产方下行较多，可能与政策扰动息差计算有关，因主动负债占比低，零售负债占比高， 负债成本最受益高成本存款到期，付息率下降最多。大行规模提速，净息差下行幅度最大，压力最 为凸显，相比其他类银行，资产收益率下行幅度较小，负债成本上行幅度最大，负债压力可能来自 零售高成本存款少，定期化影响更突显，叠加对公投放反而加剧对公存款成本压力。股份行表现介 于大行和城农商行之间，资产方下行，负债方成本小幅上行。
4、下半年影响净息差因素中，零售贷款压力加剧、存款成本压力边际趋缓。 2022 年下半年数据来看，资产负债压力仍在，贷款看，对公和零售贷款收益率均下行，其中，零 售贷款收益率压力更为凸显，零售贷款下半年降幅超过上半年。存款看，下半年上行幅度低于上半 年，边际压力缓解，对公存款成本仍上升，零售存款成本继续下行，定期化趋势延续，边际幅度显 著收敛。
1、手续费净收入同比降幅或收窄 手续费压力持续凸显，除资本市场相关的代销业务承压、理财规模下降以及减费让利等因素影响， 宏观经济和信贷需求偏弱也影响了手续费增长，此外，2022 年理财出表，部分银行一次性确认收 入也使得基数影响加剧。2022N 和 2023Q1 上市银行净手续费同比下降 2.9%和 4.8%，连续三个报 告期同比下降，单季度同比看，2022Q4 同比下降 10.5%，2023Q1 同比下降 4.8%，降幅收窄，随着 基数下降，下行压力或持续降低。
各类银行手续费均出现较大压力，2022 年各类行手续费收入同比均下行，农商行降幅最大，股份 行降幅最小。2023Q1，大行同比增长 1.2%（考虑口径调整），基数较低的农商行增长，城商行和 股份行同比下降 13.8%和 21.4%。 具体看，大行整体表现较好，其中邮储最为突出，2022N 和 2023Q1 同比增长 29%和 28%；股份行 中，浙商表现较好，2022N 和 2023Q1 同比增长 18%和 12%；城商行中，长沙和青岛表现较好， 2022N 和 2023Q1 同比均正增长；农商行 2022 年大幅下降，2023Q1 整体有所修复。
2、其他非利息收入增速触底回升，下半年低基数效应或显现 上市银行 2022N 其他非息收入同比下降 37%，市场调整后，2023Q1 同比上升 46%，投资收入修 复增长。单季数据来看，2022 年 3 季度和 4 季度同比降幅较大，3 季度大行降幅较大，其他类银行 增速放缓，4 季度各类行均同比大幅下降，1 季度有所修复，同比上涨，其中大行上行幅度更大 （口径有所调整）。参考 2022 年情况，今年下半年低基数效应或显现。 分类看，虽然 4 季度受到市场冲击影响，整体看，城商行仍表现优异，全年其他非息占比营收 20%。 大行在去年下半年和今年 1 季度，其他非息波动较大，去年下半年拖累，今年上半年大幅改善。
收入增速持续下降，费用控制强化，但费用仍有刚性，成本收入比同比仍上行。2022N 和 2023Q1 上市银行费用同比增长 4.7%和 4.5%，成本收入比 30.3%和 26.1%，同比分别上升 1.2 和 2.3 个百分 点。单季度来看 2022Q4 同比下降 1.45%。 2022N 下半年，各类银行费用均放缓，2023Q1，城农商行费用增速较去年同期有所提升。我们认 为积极费用投入，反映公司业务进取，财务积极，其很多业务处于扩张时期，此外，也可能为未来 业绩留有一定缓冲区间。
1、疫情叠加房地产压力，在 2022 年 Q4 持续暴露，2023 年 Q1 资产质量有所改善 2022 年疫情叠加房地产压力，存量风险持续暴露，但随着政策转向，新生成幅度较去年和上半年 下降。2022N 不良率 1.30%，季度环比下降 3BP，关注贷款占比 1.74%，较中期上升 1BP，在疫情 反复影响和房地产压力下，存量风险持续暴露出清。随着政策转向和稳增长发力，行业不良生成率 和逾期生成率较去年和上半年均有下降，风险暴露的幅度有所下降。 随着存量风险释放，新增压力有所缓解。新增来看，大部分银行全年迁徙率相对上半年有所下降， 关注贷款半年新增和 90 天以内贷款半年增速均趋稳。（在较短期限内，我们认为额的变动比率更 敏感，在新的风险分类监管制度下，逾期全部计入关注和不良，所以我们用这些指标跟踪和分析存 量变化和新增压力）。
存量风险释放和新增压力的缓解，1 季度不良和关注指标整体改善。2023 年 1 季度数据来看，不良 率 1.27%持续下降，环比下降 3BP，我们统计 39 家银行中，31 家不良率下降，公布关注贷款占比 28 家银行中，19 家关注贷款占比下降。 从各行公布数据来看，不良率上升主要来自零售和对公房地产和建筑等，房地产和疫情的冲击有所 显现。零售不良主要来自按揭、信用卡等，对公整体改善，房地产、建筑等不良上升。
2、区域银行资产质量持续优异，前期存量风险显著出清 江浙区域的城农商行绝对资产质量仍是最优，且持续边际改善，杭州、苏州、成都、无锡、宁波、 邮储等资产质量绝对水平优秀。分类看，城、农商行去年下半年和 1 季度边际改善最突出，其中江 浙区的城农商行绝对资产质量仍优异，边际亦有改善，青岛、成都也显著改善，不同银行仍有分化。 大行，存量资产质量中，邮储、中行最优，边际改善 1 季度中行不良大幅下降。股份行整体资产质 量显著改善，招行绝对水平仍最优，民生、浦发等银行改善显著，存量风险基本出清。
一方面生成较去年下降，需要计提增量拨备压力下降，另一方面，去年四季度疫情和债市调整，今 年在稳增长和利率重定价，收入整体承压。绝大部分银行少提拨备，缓解收入压力，贡献盈利。 1、增量拨备少提，非贷降幅更大 从增量拨备来看，同比增速持续下降。去年全年同比下降 11%，降幅较大主要在 3、4 季度，分别 同比下降 17%和 35%，今年 1 季度同比下降 7%，降幅收窄。其中，除大行外，股份、城商和农商 行在 1 季度同比降幅仍超过去年全年。 从年报公布的数据来看，贷款减值损失和非贷款减值损失均少提，非贷款下降更大。贷款减值损失 同比下降 6%，非贷款同比下降 33%，降幅均超过中期。
2、贷款拨备覆盖率上升，存量资产拨备略下降 上市银行 2022 年和 2023 年 Q1 拨备覆盖率 240.64%和 244.34%，季度环比先下降 0.47 个百分点， 后上升 3.7 个百分点，整体趋于上升。拨贷比 3.13%和 3.10%，环比逐季度下降，分别下降 4BP 和 3BP。从我们测算的全部资产拨备来看，行业整体相对去年全年和半年均有下降。 从我们测算的数据看，招行、杭州的全部资产存量拨备高，江浙区的城农商行整体较高。大行中， 农行和建行最高。城商行中，杭州、苏州、北京、江苏等最高。农商行中，张家港、江阴、常熟、 无锡最高。结合资产质量来看，招行、杭州、苏州、江苏以及江苏区农商行等拨备相对充足，且杭 州和江苏在资产质量较好的环境下，下半年拨备比例略有提升。
我们计算的 39 家上市银行 2022 年 Q4 核心一级资本充足率同比上升 9bp，增幅较 3 季度降低， 2023 年 Q1 转为同比下降 9bp。一方面，稳增长信贷投放提速，1 季度加权风险资产增长提速，同 比增长 9.7%，增速较去年提升 2.2 个百分点。另一方面，政策对息和费压制，业绩增长趋缓，影响 盈利能力，进而影响资本增速，核心一级资本充足率压力加剧。 核心一级资本增资有压力。银行股持续低估，大部分银行 PB 大幅折价，二级市场资本补充压力较 大，转债转股亦较为困难。此前对股东管理要求强化，使得银行重要股东门槛较高，也影响增量资 金进入。
一级资本充足率和资本充足率压力更为突出，特别是中小银行，在债市波动、未赎回风险事件、新 资本管理办法影响互持，中小银行永续和二级资本债发行受到较大影响。 相对来看，规模增长较快的城商行资本压力最为突出，股份行压力也较大，农商行资本水平最高。 相对来说，成都、杭州、江苏、浙商等核心一级资本补充需求较为迫切。
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